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2020-08-01 01:40:23 来源: msc298.com

  桂浩明

  备受关注的新三板改革,在本周进入到精选层正式运行阶段,与此同时,首批32家精选层公司公开发行的新股,也开始上市流通。新三板的历史,由此翻开了新的一页。

  与很多投资者的预期有所不同的是,在新三板新股上市的第一天,大多数新股表现平平,甚至还出现了较大比例的破发。而在此之前,较为普遍的认识是会比发行价高30%~50%。现在的这种格局,新三板打新基本没有大的收益,相反风险倒是不小。如此一来,当天新三板的走势也受到拖累,做市指数以及成份指数等重要指数,都不同程度上出现了下跌。

  流动性不足

  对于新三板精选层开板后的下跌,特别是新股上市后的破发状况,市场议论很多,大家也都在找原因。在笔者看来,这里最主要的问题恐怕还是在流动性上。

  新三板精选层推出后,开户人数增加很快,给人们的印象是投资者对它抱有很高的热情。这当然也是事实,不过更加准确地说,此间开户的投资者主要是冲着打新来的,众多券商也是以打新为卖点,动员客户开户。

  新三板精选层的新股发行采取了全额预交、抽签认购的方法,由于要求有足够的申购资金,而不是像主板等那样可以凭市值申购,这样也就大大减少了申购人数,相应的中签率也就较主板等按市值申购有所提高。在这种情况下,中签者在新股上市时的套现欲望会比较突出,毕竟在申购过程中支付了一定的机会成本,而今一堆新股在手,当然很希望马上兑现收益。

  但这里的问题是,有这么多资金是冲着打新来的,而且精选层公司还有相当数量的不被限售的老股,也是在等待着一个合适的时点套现。但买盘在哪里呢?以前新三板行情不理想,与缺少投资者、流动性不足有关。而经过改革,投资者是有了相应的增加,而且还有了公募基金等机构投资者的参与,同时交易制度也得到了优化。但这些毕竟只是刚刚开始,且不说新增的投资者是否都对新三板二级市场感兴趣,即便感兴趣的,也有一个熟悉的过程。

  更况,当下新三板的流动性并不像人们想象得那样充分。于是,在新股上市时尽管有过高开,但随着抛盘的涌出,价格快速回落。而一旦破发现象出现,在市场上难免会引发某种恐慌,于是走势就比较被动了。可以预期的是,在流动性没有得到明显改善的情况下,新三板精选层很难走出独立的、较为明显的上涨行情。在这里,似乎已经没有太多的制度红利可供进一步挖掘。

  打新模式失灵

  有人说,新三板精选层开板后的表现表明,其打新模式是失灵的。这是有道理的,主板等的“新股不败”局面,是建立在新股的相对稀缺之上的,譬如中签率很低导致惜售,刚上市时仅有新股流通,老股被限售等。当然流动性的相对充分,也是一个原因。这种打新必赢的模式,是很难简单复制的。新三板精选层限售股有限,新股与部分老股一起上市,但二级市场上的投资资金则相对有限。因此,即便按主板的标准来看,精选层股票绝大多数都是小盘股,市值并不大,但相对于新三板的市场容量与承接力而言,则不能不承认供求关系是存在不平衡的,这样也就使得股价蒙受了很大压力,打新盈利出现不确定性,原来的模式就此失灵。

  进一步说,人们倒也无需为打新模式失灵而惋惜,毕竟新股不败不是市场化的产物,本身也未必是合理的。但新三板打新出师不利的状况,客观上提示了其流动性相对不足的事实,这是需要引起注意的。没有一定规模的资金参与二级市场交易,一级市场怎么可能发展得很好呢?而不花更大的力量解决流动性问题,仅仅靠交易制度的变革,也难以让市场真正活跃起来。当然,新三板精选层才刚刚起步,人们要给它时间,期待它早日走向成熟。(作者单位:申万宏源研究所)

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